金融研究

  • 信息型市场操纵与财富转移效应研究——基于上市公司内部人减持的视角

    徐龙炳;李琛;陈倩雯

    首例信息型市场操纵的刑事案件“徐翔案”于2017年判决,具有里程碑意义。与传统的短线操纵不同,信息型市场操纵涉及上市公司与二级市场机构的联合操纵,操纵者利用信息发布与传播,配合公司行动连续交易,联合操纵股价,炒作持续时间更长、影响范围更广,更容易诱使大量资金跟风交易,因而更有可能发生财富转移。由于减持是现阶段上市公司重要股东实现财富转移的主要渠道,文章基于内部人减持视角,系统研究了信息型市场操纵与财富转移的行为特征、动机与经济后果。研究发现,内部人减持期间存在明显的信息操纵迹象,主要方式包括减持前发布“高送转”“业绩预增”“并购重组”等利好信息;操纵的动机是为了精准刺激股价,掩护操纵者高位减持套现,实现财富转移效应最大化;经济后果是企业经营秩序受到严重破坏,产业资本加速脱离实体经济。文章还从减持预谋、反向交易和利好信息的欺诈属性三个维度揭示了上述行为的市场操纵本质。文章为研究资本市场交易行为如何影响实体经济提供了新证据,对于完善上市公司股份减持制度和实现资本市场高质量发展具有重要启示。

    2021年05期 4-18,48页 [查看摘要][在线阅读][下载 2054K]
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  • 发行人产权性质、付费模式与债券评级质量——基于中债资信的经验证据

    张舒怡1;潘怡麟1;朱凯1;2

    文章研究了债券发行人的产权性质如何影响信用评级机构付费模式与债券评级质量之间的关系。与发行人付费机构相比,投资者付费机构的独立性强,但缺乏获取企业内部信息的渠道。文章认为,发行人产权性质同时影响投资者付费机构的独立性优势和信息劣势。文章基于我国第一家投资者付费机构中债资信评估有限责任公司(下文简称“中债资信”)的研究显示:与发行人是国有企业的情况相比,当发行人是民营企业时,中债资信评级相对于发行人付费机构评级的信息含量更少,但调整及时性更强,发行人收买评级机构的能力和公开信息量与中债资信评级信息含量的正向关系也更强。文章研究表明,发行人产权性质是决定投资者付费机构评级质量的重要因素。

    2021年05期 19-33页 [查看摘要][在线阅读][下载 1271K]
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  • 宗亲互助与商业健康保险需求

    潘炜迪;袁辉

    面对“看病难、看病贵”,居民可搭配宗亲互助与商业健康保险共同抵御疾病风险。文章利用中国家庭金融调查(CHFS)数据,从文化和转移支出两个角度研究了宗亲互助对商业健康保险需求的影响。结果表明,宗亲互助能够促进居民的商业健康保险需求,考虑内生性影响后结果依然稳健。半参数双重差分结果显示,宗亲互助能够传递疾病风险感知,促进居民的商业健康保险需求。调节效应表明,在参与宗亲互助的低收入人群中,金融素养高的居民,商业健康保险需求更多。异质性分析表明,城市的保障程度高,宗亲互助对商业健康保险需求的促进作用更加显著;在大多数年龄段,宗亲互助都能显著正向影响居民的商业健康保险需求。文章研究表明,日常生活中宗亲互助与商业健康保险并不是非此即彼,两者搭配成为风险转嫁组合更有利于防止因病致贫、因病返贫。

    2021年05期 34-48页 [查看摘要][在线阅读][下载 1198K]
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专题讨论·创新发展

  • 知识产权示范城市的设立会影响创新质量吗?

    纪祥裕;顾乃华

    创新是驱动中国经济结构转型升级的内在动力,在激励创新的众多制度安排中,知识产权保护是关键一环。为加强知识产权制度建设,中国于2012年开始实施“国家知识产权示范城市”政策,并不断扩大示范建设的范围。文章在理论机制分析的基础上,使用2007?2017年中国277个地级及以上城市的数据,结合多时点双重差分模型考察了示范城市的设立对创新质量的影响效应。研究发现:(1)总体上,示范城市的设立显著提升了城市创新质量,并且这一结论在经过一系列稳健性检验后保持不变;(2)异质性检验结果表明,示范城市的设立对高行政等级城市创新质量的提升作用要弱于一般地级市,对高市场化程度城市创新质量的激励效应要强于低市场化程度城市,而设立示范城市的正向效应不存在显著的区位异质性;(3)作用机制甄别结果表明,示范城市的设立对创新质量的提升作用主要通过强化政府战略引领、增加知识产权制度供给与优化创新要素配置予以实现;(4)在使用知识宽度法测算企业专利质量的基础上,进一步使用微观层面数据进行检验后发现,示范城市的设立对企业的发明专利质量具有显著提升作用,而对实用新型专利质量并未呈现显著性。

    2021年05期 49-63页 [查看摘要][在线阅读][下载 1063K]
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  • 地方产业政策与行业创新发展——来自新能源汽车产业政策文本的经验证据

    王海1;尹俊雅2

    新能源汽车是地方政府实现绿色转型的重要抓手,文章基于我国产业政策存在“中央产业政策?地方产业政策”的现实,着重考察了地方不同类别产业政策对行业创新的作用。文章手工收集整理了中国省级层面新能源汽车产业政策文本数据,利用政策用词识别、量化政策类型和政策效力,实证考察了地方产业政策对新能源汽车行业创新发展的影响。特别地,文章检验了供给型、需求型和环境型产业政策的差异影响,并对会加强或削弱地方产业政策效果的因素进行了深入分析。研究发现,就全国整体而言,地方产业政策能够有效激励新能源汽车行业创新发展。与供给型、需求型政策相比,以目标规划、金融支持、法规规范和产权保护等为代表的环境型政策更为有效。考虑变量衡量误差和内生性等问题后,研究结论依然成立。此外,文章还发现中央和地方官员更替对产业政策效果并无显著影响。与政府补贴、税收优惠相比,地方产业政策主要通过强化市场竞争和降低企业融资约束而达成促进行业创新的目的。文章的研究在丰富了产业政策研究文献的同时,也为中国制定和实施产业政策提供了新的思路。

    2021年05期 64-78页 [查看摘要][在线阅读][下载 1294K]
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专题讨论·人口与经济

  • 兄姐上大学对同胞高等教育获得的溢出效应

    袁璐璐1;罗楚亮2

    家庭内部同胞兄弟姐妹之间的相互影响对于个体教育获得具有重要作用。文章基于中国居民收入分配课题组(CHIP)2013年和2018年的城镇和农村住户调查数据,考察了兄姐上大学对同胞高等教育获得的影响。研究发现:(1)兄姐上大学对同胞高等教育获得具有显著的正向影响,且这一影响在二孩家庭和城镇家庭内部更为强烈,同胞间存在教育溢出效应;(2)这种溢出效应受同胞结构和家庭因素的影响,长子(长姐)、相同性别和年龄差4至6岁的同胞间溢出效应更为强烈,婚姻破裂和亲子互动也会在一定程度上影响教育溢出效应;(3)机制探讨结果表明兄姐对同胞的知识传递及榜样效应发挥了重要作用;(4)兄姐上大学对同胞高等教育获得的影响也会进一步传导至就业选择上,有兄姐上大学的同胞就业参与率更高,也更有可能获得稳定性更强和福利待遇更好的体制内工作岗位。

    2021年05期 79-93页 [查看摘要][在线阅读][下载 1252K]
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  • 去留之间:流动人口储蓄和劳动决策的分析

    张熠;陶旭辉;宗庆庆

    流动人口的储蓄率和劳动供给远超过非流动人口。文章利用理论模型和全国流动人口动态监测数据,分析了落户意愿以及居住地资产情况对储蓄和劳动供给的影响。研究发现:无落户意愿的流动人口会因考虑未来收入下降而储蓄率更多,劳动供给更高,这支持劳动跨期替代假说;而本地无房的流动人口储蓄率更高,劳动供给更多,这支持安家成本假说。流动人口的高储蓄率、高劳动供给行为在不同人群中有不同的原因:子女、父母未随迁的家庭和相对低技能的流动人口之所以更努力工作和更少消费是基于跨期替代,而携子女、父母举家迁移的家庭和相对高技能者则是为了能够解决安家成本以融入当地社会。对于前者,政府可通过缩小地区间收入差距,积极促进返乡人员就近就业以及返乡创业,减弱跨期替代的影响;对于后者,增加保障性住房供给,提高外来人口公共服务可及性,降低落户限制,则更为有效。

    2021年05期 94-108页 [查看摘要][在线阅读][下载 1301K]
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公共经济与管理

  • 中央转移支付的减贫效应评估:基本事实、潜在机制和提升路径

    徐明

    中央“十四五规划和2035年远景目标的建议”明确指出要完善转移支出制度,加大对欠发达地区财力支持和推动西部大开发形成新格局。文章基于1978?2017年中国省级宏观数据,利用西部大开发自然实验识别了中央转移支付在区域和时间维度上的变异,采用双重差分法和三重差分法评估了中央转移支付的减贫效应。研究发现,中央转移支付对西部地区农村居民的减贫效应是存在的。具体而言,中央转移支付可以通过增加对人均农业支出、人均公共服务和人均人力资本的投入发挥减贫效应。进一步表明,在人力资本投资中,相对于教育人力资本投入,对健康的人力资本支出的减贫效果更好。农民基于理性选择的健康投资的收入回报率大于教育投资。此外,地方财政支出中过度偏向基本建设的投资方式会挤出对农业、公共服务和人力资本的支出比例,进而限制了中央转移支付的总体减贫效果。文章认为,通过优化地方财政支出结构和有针对性的惠民专项转移支付等举措,使财政资金向农民人力资本、基本公共服务、就业保障和农业生产等领域倾斜,有利于实现精准扶贫和财政资金的惠民目标,进一步释放中央转移支付的减贫效应。

    2021年05期 109-123页 [查看摘要][在线阅读][下载 1468K]
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  • 医疗体系、公共卫生安全与经济景气程度的空间联动机制

    綦勇;王冬彧;侯泽敏

    随着新冠肺炎疫情的全球蔓延,公共卫生安全问题所触发的一系列连锁反应对经济景气程度的冲击已经成为当今社会关注的重要问题。文章通过构建动态空间杜宾模型,并且利用2007?2017年中国31个省份(直辖市)的面板数据来研究医疗体系、公共卫生安全与经济景气程度的空间联动机制。研究发现:尽管目前收治能力较弱,但在现有医疗体系下,医疗保障水平和收治能力均可调节公共卫生安全问题对经济增长、金融机构活跃度和股票市场活跃度的消极影响,且存在明显的空间溢出效应。在此基础上,进一步分析公共卫生安全对经济景气程度的作用机制,认为公共卫生安全问题通过阻碍出口、外商直接投资和产业结构高级化对经济增长、金融机构活跃度和股票市场活跃度产生抑制作用和不同程度的空间溢出效应。值得注意的是,出口对经济增长的空间溢出效应不显著,外商直接投资对经济增长和金融机构活跃度的空间溢出效应也不显著。最后,夜间灯光数据的回归结果再次证实了医疗体系调节效应和公共卫生安全问题传导机制的存在。在三条传导路径中,外商直接投资所占比重最大,其次是出口,产业结构高级化所占比重相对较小,这些将为减少公共卫生安全问题的经济影响制定政策提供理论支持。

    2021年05期 124-138页 [查看摘要][在线阅读][下载 1175K]
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专题讨论·高质量发展

  • 跨界流域横向生态补偿与企业全要素生产率

    景守武1;张捷2

    流域横向生态补偿是中国采取市场化方式治理跨界水污染的重要探索,是中国在生态文明建设过程中的又一制度创新,但是关于横向补偿对企业全要素生产率的影响及其实现机制的探讨并不多。文章将2011年安徽省和浙江省签订的新安江流域跨省横向生态补偿协议视为一次自然实验,根据政策实施范围,将位于政策受偿区域(黄山市)的企业作为实验组,运用双重差分法,研究新安江流域跨省横向生态补偿对企业全要素生产率的影响。实证结果表明,在控制了地区和企业特征等控制变量以及时间、企业、行业和城市固定效应之后,该政策的实施通过税收减免、政府补贴、劳动生产率提升和资本深化等机制显著提高了企业全要素生产率,并且改善效果具有可持续性。企业年龄异质性结果显示,只有企业经营进入相对稳定时期,该政策才能够显著地改善企业全要素生产率。行业异质性考察结果显示,当企业处于劳动密集型和技术密集型行业时,该政策的实施有利于企业全要素生产率的提高;而当企业处于资本密集型行业时,该政策的实施则对企业全要素生产率产生了阻碍作用。文章不仅证实了新安江流域跨省横向生态补偿政策的样板意义,而且为今后的跨界流域横向生态补偿的实施提供了有益借鉴。

    2021年05期 139-152页 [查看摘要][在线阅读][下载 1226K]
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  • 自然资源离任审计与地方政府土地出让

    杜俊涛1;Muhammad Shahbaz2;3;宋马林4

    如何缓解城市化与土地资源刚性约束之间的矛盾以及保护土地资源,已经成为中国乃至世界城市化过程中最紧迫的问题。自然资源离任审计制度正是针对当前地方政府受托责任进行监督审核的一种纵向监督机制,对土地资源领域的有效监管以及规范地方政府的行为具有重要作用。文章采用我国284个地级行政区2011?2017年的数据,探讨了自然资源离任审计制度试点情况与城市建设用地价格和面积之间关系,分析了自然资源离任审计制度对土地资源出让行为的影响。研究发现:(1)自然资源离任审计试点地区在政策执行以后,城镇土地价格和面积都出现了明显的降低,意味着自然资源离任审计制度能够在一定程度上影响地方政府的土地管理策略。(2)自然资源离任审计制度通过提升政府治理水平、改变地方竞争目标以及影响环境治理等方面影响了地方政府的土地出让行为,并且能够缓解土地价格扭曲程度。(3)自然资源离任审计制度对地方政府土地出让行为的影响具有异质性,工业用地、住宅用地和交通用地的面积明显下降,而商业用地的面积则明显上升;自然资源离任审计制度对中西部地区和资源型城市的影响更加显著,试点后的土地出让面积明显下降。文章为考察自然资源离任审计制度的政策效果以及中国的土地资源管理政策改革提供了参考。

    2021年05期 153-168页 [查看摘要][在线阅读][下载 1194K]
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