邢斌,徐龙炳

• 1:上海财经大学金融学院

摘要(Abstract)：

资本市场的不完美常常导致公司融资资金与投资资金的错配,IPO超募的存在为我们研究此情形下公司投资机会对公司价值的影响提供了理想的背景。文章选取2008-2010年间在上交所和深交所上市的532家A股公司作为研究样本,对是否应当使用超募资金进行投资以及超募资金投资与公司价值之间的关系进行了研究。结果表明,使用超募资金进行投资存在自由现金流的代理问题,但是具有不同投资机会的公司超募资金使用效率不同,对于具有良好投资机会的公司,超募资金可以改善公司业绩,股票市场表现也较好。文章认为,对于具有良好投资机会的公司,应该鼓励其使用超募资金进行投资,从而推动实体经济的发展。

关键词(KeyWords)： 超募;投资机会;公司价值

Abstract:

Keywords:

基金项目(Foundation): 上海财经大学研究生创新基金(CXJJ-2012-369)的资助

作者(Author): 邢斌,徐龙炳

DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2015.09.008

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• 1如《上市公司证券发行管理办法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》、《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》等都有对募集资金使用的规定。
• 1采用严重超募哑变量,超募率即[(实际融资金额-计划融资金额)/计划融资金额]大于当年发行上市公司中值的取1 ,否则取0。
• 2定向增发超募的情况较少,其中使用超募资金投资的情况更少(只有6个样本),因此只考虑IPO的情形。本文选取2008-2010年的样本主要是为了考察IPO后三年公司在二级市场上的表现。
• 1本文只考察是否使用超募资金进行投资而没有考察使用超募资金的比率,主要是因为原始数据集为从上市公司公告中摘取的非标准化文本,不能对使用超募资金的比率进行精确度量。
• 2根据《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》,本文将进行项目投资归为投资,其他如偿还银行借款、购置办公楼、补充流动资金等归为非投资类。
• 3Fan等(2007)主要研究了有政治关联的CEO对中国民营企业IPO后表现的影响。由于2009年后创业板的推出,IPO企业绝大多数为民营企业,本文的样本为2008-2010年的IPO公司,因此我们主要参考Fan等(2007)的研究来选取变量。
• 1这里使用超募资金进行投资是根据截至2013年底公司的公告信息得到的,数据来源于Wind数据库。公司使用超募资金时可能有多个用途,只要有一个用途是进行投资,则归为使用超募资金进行投资这一类。
• 1稳健性检验主要基于式(1)和式(2),没有采用表7和表9的方法,主要是考虑到样本数的影响。