杨慧辉;汪建新;郑月;

• 1:上海对外经贸大学会计学院
• 2:上海对外经贸大学国际经贸学院

摘要(Abstract)：

我国公司股权相对集中,股权激励方案的设计和实施容易受到控股股东的影响。鉴于此,文章基于股权激励的行为引导效应和信号传递效应,以2009-2015年推行股权激励的上市公司为研究对象,剖析了在不同性质控股股东的调节作用下,股权激励的实施对信贷契约选择的不同影响。基于倾向得分匹配法和双重差分模型的分析结果表明:第一,国有控股公司的股权激励容易诱发管理层对信贷资金(特别是长期信贷资金)的偏好,而政府干预所形成的预算软约束使银行只能通过提高利率进行自我保护。第二,非国有控股股东对股权激励效应的调节作用与其现金流权和控制权分离情况密切相关。当两权匹配时,股权激励能够缓解管理层代理问题,此时银行预期债务企业的内部治理水平提升,从而公司可获得宽松的信贷契约;而当两权分离时,股权激励容易产生合谋效应,此时银行预期债务企业的内部治理水平降低,进而提出更加严苛的信贷契约条件。文章拓展了股权激励治理效应的研究,而且对于完善公司治理机制、有效实施股权激励计划具有重要参考价值。

关键词(KeyWords)： 股权激励;所有权结构;终极控股股东;现金流权—控制权;信贷契约

Abstract:

Keywords:

基金项目(Foundation): 上海市哲学社会科学规划课题(2015BGL004);; 上海市软科学研究重点项目(16692106200)

作者(Author): 杨慧辉;汪建新;郑月;

Email:

DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2018.01.006

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• (1)按照2008年国资委颁发的《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》的规定,在行权有效期内,高管股权激励收益占本期股权激励授予时薪酬总水平(含股权激励收益)的最高比重,境内上市公司原则上不得超过40%;股权激励实际收益超出上述比重的,尚未行权的股权激励不再行使或将行权收益上交公司。
• (1)在上市公司股权激励实施之初的2006-2008年,股权激励的政策处于摸索制定阶段,而且股权分置改革带动了资本市场的疯狂,直至2009年资本市场才回归理性;这些噪音的存在可能会使对该阶段股权激励的研究存在结论偏差。
• (1)当前法规明确规定行权(授予)价格的底线应以股权激励计划草案披露前企业标的股票的市价为基础来确定。2006年1月1日实施的《上市公司股权激励管理办法(试行)》仅对股票期权的行权价格底线进行了明确,规定股票期权的行权价格不应低于股权激励计划草案摘要公布前一个交易日和前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价的较高者。2006年9月国资委、财政部联合出台的《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》不对股权激励方式进行区分,统一要求股权激励的授予(行权)价格不应低于股权激励计划草案摘要公布前一个交易日和前30个交易日内的公司标的股票平均收盘价的较高者。2008年3月证监会出台的《股权激励备忘录1号》进一步规定了限制性股票授予价格的折扣问题:如果标的股票的来源是存量,即从二级市场购入股票,则按照《公司法》关于回购股票的相关规定执行;如果标的股票的来源是增量,即通过定向增发方式取得股票,其实质属于定向发行,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的50%。在管理层自利或者控股股东-管理层利益共同体掏空的环境中,作为激励对象的管理层有能力凭借其内部人的信息优势,通过压低股权激励计划草案的披露前的企业股价以便获得较低的行权价格,表现为股权激励计划草案将会在企业股票持续下跌后首次披露,即股权激励计划草案披露前公司股票的累计超额收益率显著为负(杨慧辉,2009;张治理等,2012)。
• (1)由于篇幅限制,本文未列出稳健性检验结果,如有需要,可向作者索取。