政府债务、期限溢价与货币政策选择Government Debts,Term Premium and Monetary Policy Choice
王仕进;刘杰;
摘要(Abstract)：
近年来,中国政府债务迅速扩张,由此产生的影响和风险引起政府部门和学术界的广泛关注。政府债务多以长期债券形式存在,其扩张必然会对长期债券市场造成较大冲击,进而影响期限溢价。文章以期限溢价为切入点,构建DSGE模型研究了政府债务扩张对宏观经济运行的影响及机制。数值模拟结果表明,政府债务扩张导致期限溢价上升,长期利率上行,社会融资成本上升,投资活动被挤出,产出减少。文章进一步研究了政府债务扩张下的货币政策选择问题,发现盯住期限溢价的货币政策可以减少政府债务扩张所导致的扭曲,提高社会福利。文章的研究为理解政府债务问题提供了一个新的视角,也为政府减少其债务扩张所导致的扭曲提供了一种可行的方法。
关键词(KeyWords)： 政府债务;期限溢价;货币政策
基金项目(Foundation):
作者(Author): 王仕进;刘杰;
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DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2017.11.010
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- (1)数据来源:http://yss.mof.gov.cn/2016czys/201603/t20160325_1924463.html。基于本文的研究问题,我们并未考虑外债(事实上中央政府外债余额占总债务比例在1%左右)。
- (1)参见马骏等:“收益率曲线在货币政策传导中的作用”,中国人民银行工作论文,2016。
- (2)《巴塞尔协议Ⅲ》对银行的资本充足率做出了明确的规定。
- (3)在本文的假设下,家庭部门不能直接参与长债市场。
- (1)在求解模型时,我们可以通过选择KI来匹配相应债券的麦考利久期。
- (1)本文使用超额收益来计算期限溢价,rxn t=pn-1t/pn t-1-eit-1。根据郑振龙和吴颖玲(2009)的研究,该方法假设预期具有无偏性,即实现的收益率等于预期的收益率,而且其结果与后验信息得到的期限溢价的相关性较强(相关系数为0.85)。尽管这并不是期限溢价的完美度量,但是因计算方便,也不失为期限溢价的一个较好近似。
- (2)政府债务包括中央政府债务和地方政府债务,其中地方政府债务包括城投债和地方政府债券。