政府债务、期限溢价与货币政策选择Government Debts,Term Premium and Monetary Policy Choice
王仕进;刘杰;
摘要(Abstract):
近年来,中国政府债务迅速扩张,由此产生的影响和风险引起政府部门和学术界的广泛关注。政府债务多以长期债券形式存在,其扩张必然会对长期债券市场造成较大冲击,进而影响期限溢价。文章以期限溢价为切入点,构建DSGE模型研究了政府债务扩张对宏观经济运行的影响及机制。数值模拟结果表明,政府债务扩张导致期限溢价上升,长期利率上行,社会融资成本上升,投资活动被挤出,产出减少。文章进一步研究了政府债务扩张下的货币政策选择问题,发现盯住期限溢价的货币政策可以减少政府债务扩张所导致的扭曲,提高社会福利。文章的研究为理解政府债务问题提供了一个新的视角,也为政府减少其债务扩张所导致的扭曲提供了一种可行的方法。
关键词(KeyWords): 政府债务;期限溢价;货币政策
基金项目(Foundation):
作者(Author): 王仕进;刘杰;
Email:
DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2017.11.010
参考文献(References):
- [1]范剑勇,莫家伟.地方债务、土地市场与地区工业增长[J].经济研究,2014,(1):41-55.
- [2]郭长林.被遗忘的总供给:财政政策扩张一定会导致通货膨胀吗?[J].经济研究,2016,(2):30-41.
- [3]马骏,洪浩,贾彦东,等.收益率曲线在货币传导中的作用[R].中国人民银行工作论文,2016.
- [4]马勇.中国的货币财政政策组合范式及其稳定效应研究[J].经济学(季刊),2015,(4):173-196.
- [5]王君斌,郭新强,蔡建波.扩张性货币政策下的产出超调、消费抑制和通货膨胀惯性[J].管理世界,2011,(3):7-21.
- [6]王文甫.价格粘性、流动性约束与中国财政政策的宏观效应——动态新凯恩斯主义视角[J].管理世界,2010,(9):11-25.
- [7]王文甫,朱保华.政府支出的外部性和中国政府支出的宏观效应:动态随机一般均衡视角[J].经济科学,2010,(2):17-28.
- [8]武彦民,竹志奇.地方政府债务置换的宏观效应分析[J].财贸经济,2017,(3):21-37.
- [9]张佐敏.中国存在财政规则吗?[J].管理世界,2014,(5):23-35.
- [10]郑振龙,吴颖玲.中国利率期限溢酬:后验信息法与先验信息法[J].金融研究,2009,(10):68-82.
- [11]Blanchard O J,Kahn C M.The solution of linear difference models under rational expectations[J].Econometrica,1980,48(5):1305-1311.
- [12]Chow G C,Li K-W.China’s economic growth:1952-2010[J].Economic Development and Cultural Change,2002,51(1):247-256.
- [13]Faia E,Monacelli T.Optimal interest rate rules,asset prices,and credit frictions[J].Journal of Economic Dynamics and Control,2007,31(10):3228-3254.
- [14]Gertler M,Karadi P.A model of unconventional monetary policy[J].Journal of Monetary Economics,2011,58(1):17-34.
- [15]Iacoviello M.Financial business cycle[J].Review of Economic Dynamics,2015,18(1):140-163.
- [16]Reinhart C M,Reinhart V R,Roggoff K.Public debt overhangs:Advanced-economy episodes since 1800[J].Journal of Economic Perspectives,2012,26(3):69-86.
- [17]Reinhart C M,Roggoff K.Growth in a time of debt[J].American Economic Review,2010,100(2):573-578.
- [18]Woodford M.Fiscal requirements for price stability[J].Journal of Money Credit&Banking,2001,33(3):669-728.
- [19]Zhang W.China’s monetary policy:Quantity versus price rules[J].Journal of Macroeconomics,2009,31(3):473-484.
- (1)数据来源:http://yss.mof.gov.cn/2016czys/201603/t20160325_1924463.html。基于本文的研究问题,我们并未考虑外债(事实上中央政府外债余额占总债务比例在1%左右)。
- (1)参见马骏等:“收益率曲线在货币政策传导中的作用”,中国人民银行工作论文,2016。
- (2)《巴塞尔协议Ⅲ》对银行的资本充足率做出了明确的规定。
- (3)在本文的假设下,家庭部门不能直接参与长债市场。
- (1)在求解模型时,我们可以通过选择KI来匹配相应债券的麦考利久期。
- (1)本文使用超额收益来计算期限溢价,rxn t=pn-1t/pn t-1-eit-1。根据郑振龙和吴颖玲(2009)的研究,该方法假设预期具有无偏性,即实现的收益率等于预期的收益率,而且其结果与后验信息得到的期限溢价的相关性较强(相关系数为0.85)。尽管这并不是期限溢价的完美度量,但是因计算方便,也不失为期限溢价的一个较好近似。
- (2)政府债务包括中央政府债务和地方政府债务,其中地方政府债务包括城投债和地方政府债券。