杨光^1，2;李力³;郝大鹏⁴

• 1:南开大学 经济学院，天津 300071
• 2:南开大学 中国特色社会主义经济建设协同创新中心，天津 300071
• 3:北京大学 光华管理学院，北京 100871
• 4:中国人民大学 汉青经济与金融高级研究院，北京 100872

摘要(Abstract)：

文章通过构建包含零利率下限约束的DSGE模型，系统探讨了存在零利率下限时外生不利冲击对经济的影响。研究结果表明：（1）当名义利率触及零利率下限时，宏观经济和金融体系的不稳定性和脆弱性会显著增加，外生不利冲击对产出、通胀、信贷等经济变量的影响也会明显放大。（2）当存在零利率下限时，传统泰勒规则已无法有效稳定经济，最优的货币政策规则不仅应盯住产出缺口和通胀缺口，还应对资产价格和信贷给予重点关注并做出适度反应。（3）货币政策更适于保持产出缺口和通胀缺口的稳定，但难以有效减缓房价和信贷的波动。只有将逆周期监管的宏观审慎政策和货币政策有效搭配，才能保证经济系统和金融系统的全面稳定。为了应对不利冲击，我国应进一步完善宏观审慎监管框架，并将其与货币政策有效搭配以保持宏观经济的全面稳定。

关键词(KeyWords)： 零利率下限;货币政策;宏观审慎;DSGE模型

Abstract:

Keywords:

基金项目(Foundation): 中央专项科研项目基金（南开大学）“中国宏观经济数据的估算和预测”（NKZXB1431）；教育部人文社会科学研究青年项目“跨越收入分配与中等收入陷阱——中国经济的双重挑战”（12YJC790226）

作者(Author): 杨光^1，2;李力³;郝大鹏⁴

Email:

DOI: 10.16538/j.cnki.jfe.2017.01.004

参考文献(References)：

• [1] 梁璐璐,赵胜民,田昕明,等.宏观审慎政策及货币政策效果探讨:基于DSGE框架的分析[J].财经研究,2014,(3):98-102.
  [2] 马理,娄田田.基于零利率下限约束的宏观政策传导研究[J].经济研究,2015,(4):94-105.
  [3] 马勇.植入金融因素的DSGE模型与宏观审慎货币政策规则[J].世界经济,2013,(3):68-92.
  [4] 谭政勋,王聪.中国信贷扩张、房价波动的金融稳定效应研究——动态随机一般均衡模型视角[J].金融研究,2011,(8):57-71.
  [5] 王爱俭,王璟怡.宏观审慎政策效应及其与货币政策关系研究[J].经济研究,2014,(7):17-31.
  [6] 徐妍,郑冠群,沈悦.房地产价格与我国货币政策规则——基于多部门NK-DSGE模型的研究[J].南开经济研究,2015,(4):136-152.
  [7] Bernanke B S, Reinhart V R. Conducting monetary policy at very low short-term interest rates[J]. The American Economic Review, 2004, 94(2): 85-90.
  [8] Calvo G A. Staggered prices in a utility-maximizing framework[J]. Journal of monetary Economics, 1983, 12(3): 383-398.
  [9] Cesa-Bianchi A, Rebucci A. Does easing monetary policy increase financial instability?[R]. NBER Working Paper No.22283, 2016.
  [10] Eggertsson G B, Woodford M. Optimal monetary policy in a liquidity trap[R]. Working Paper, 2003.
  [11] Fischer S. Monetary policy, financial stability, and the zero lower bound[J]. The American Economic Review, 2016, 106(5): 39-42.
  [12] Guerrieri L, Iacoviello M. OccBin: A toolkit for solving dynamic models with occasionally binding constraints easily[J]. Journal of Monetary Economics, 2015, 70: 22-38.
  [13] Hirose Y, Inoue A. Zero lower bound and parameter bias in an estimated DSGE model[R]. CAMA Working Paper Series 60/2013, 2013.
  [14] Iacoviello M. House prices, borrowing constraints, and monetary policy in the business cycle[J]. The American Economic Review, 2005, 95(3): 739-764.
  [15] Iacoviello M. Financial business cycles[J]. Review of Economic Dynamics, 2015, 18(1): 140-163.
  [16] Kannan P, Rabanal P, Scott A. Monetary and macroprudential policy rules in a model with house price booms[M]. Washington,D.C.: IMF Research Department, 2009.
  [17] McCallum B T. Inflation targeting and the liquidity trap[R]. NBER Working Paper No.8225, 2001.
  [18] Neri S, Notarpietro A. The macroeconomic effects of low and falling inflation at the zero lower bound[R].Working Paper,Bank of Italy, 2015.
  [19] Paetz M,Holden T. Efficient simulation of DSGE models with inequality constraints[R]. School of Economics Discussion Papers, 2012.
  [20] Tayler W J,Zilberman R. Macroprudential regulation, credit spreads and the role of monetary policy[R]. Bank of England Working Paper No.599,2016.
  [21] Woodford M. Quantitative easing and financial stability[R]. NBER Working Paper No.22285, 2016.
  [22] Woodford M, Walsh C E. Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy[J]. Macroeconomic Dynamics,2005,9(3):462-468.